腾博会官网直投，中国股权市场崛起的禁止忽视的创投新势力。
本文7384字，约10.5分钟
作者 | 顾白 编辑 | 吾人
泉源 | 融中财经
（ID：thecapital）
在中国股权投资市场，腾博会官网是“挺特殊”的一个保存。他们以母基金的形象被市场合熟知，为数未几能够做到一连出资的母基金，同时他们也是为中国S基金生长探路的“先锋队员”，最早一只S基金建设刊行至今已快要十年。当这些品牌印象已经在市场根深蒂固之时，他们再次给市场带来“惊喜”，早在2015年，腾博会官网就把近30%的子基金比例以直投形式设置在项目，并在直投领域建设了深挚的行业研究能力。不但饿了么、中通快递、美团这些公共熟知的项目位列腾博会官网直投团队的效果单，贝登医疗、亚虹医药、货拉拉、e签宝、零跑汽车、斑布、kyligence、三顿半、微纳星空...这些新晋独角兽也出自于腾博会官网直投团队。从效果来看，腾博会官网去年完整IPO退出项目4个，间接退出项目9个。腾博会官网内部有一个生态组织打法，已往称为PSD (Primary+Secondary+Direct)，现在升级为DSG (Direct+Secondary+GP)。D对应的正是腾博会官网的直投团队，S是S基金团队，G则是腾博会官网富厚的GP生态资源。这个生态战略的焦点就是项目的直投能力。母基金要具备筛选子基金的能力，对GP的战略、底层资产有清晰的判断，这就要求腾博会官网对行业的深度明确�；痪浠八�，若是没有直投能力，很难做好母基金，亦很难做好S基金。三者相辅相成，你中有我我中有你。
“谈及其时做直投，最初也是思量到要为S基金赋能，同时减缓母基金双向收费的压力， 给客户创立更多价值。”殷哲向记者讲述了腾博会官网最初介入直投的初心。现在，他们从被动吸收GP和子基金推荐的项目，到自动挖掘再到反向给GP输出优质项目，腾博会官网直投已经成为中国股权市场崛起的又一只禁止忽视的创投新势力。“腾博会官网给人的第一印象一定照旧母基金。”殷哲丝毫没有避忌市场对腾博会官网的“私见”。“记得一经有个我们很看好的项目，首创团队以为那时间腾博会官网做直投的品牌太小了，基础不开放投资时机给我们，而选择了另外一家市场化机构。这种情形在最初几年是腾博会官网直投的常态，可谓触目皆是。”谈及过往，殷哲也是稍有无奈。“关于腾博会官网做直投，市场最初基础就不接受。我们自己也在内部商讨，究竟具不具备自力的行业剖析和项目判断能力？”从外洋市场来看，母基金转向直投的征象较为普遍，且许多模式已逐渐成熟，大型母基金多接纳跟投方法。而在海内，好项目各人都在抢。腾博会官网选择做直投一定也碰面临与所投GP抢项目的竞争压力，这可想而知。“从决议做直投的那一刻起，腾博会官网就十分注重跟子基金之间的差别化打法。同时，也是在一直突破原有的Know How，重新建设新的投资系统。”殷哲体现。以硬科技为例，腾博会官网很早的时间就投资了蔚来汽车和零跑汽车，并将新能源汽车/智能汽车赛道的一连深挖延续至今。“我们以为，中国新能源汽车是对汽车工业链的刷新，这是一个倾覆性时机。因此在差别价钱带都会涌现出新的汽车品牌，零跑就是定位在10-30万价钱带的汽车制造商。同时基于首创人过往在大华的乐成创业履历和多年的产品工程能力，零跑在产品打磨和手艺自研方面具备奇异的竞争优势。”腾博会官网硬科技投资组认真人王珂谈起其时的这笔投资时仍倍感自满。以整车赛道为起点，腾博会官网直投团队进一步将这一趋势拆解、拓展，一直延伸到自动驾驶/辅助驾驶、算力算法、半导体芯片、三电系统、车载雷达、动力电池等细分赛道。着实自2017年最先，腾博会官网就最先投资新能源汽车领域，包括整车、零部件和半导体等。2019年最先涉及商业航天领域，包括火箭和卫星领域。整体而言，腾博会官网直投关于赛道和细分领域的投资都遵照投研驱动的方法，首先会从工业链的各个环节详细剖析投资价值，并充分讨论潜在标的的画像，并最终完成投资。但事实是在母基金配景下开展的直投和跟投，相关职员的胜任力以及项目数据模子等终究有所差别。作为直投团队认真人，刘亦浩告诉记者，复盘腾博会官网在直投方面的能力构建，团队亦走过一些弯路。
最初阶段，项目大都由熟人和客户推荐，零星、分解。“其时腾博会官网以母基金投资为主，没有凭证行业的整体脉络逻辑做研判。1.0阶段最大的问题就是‘好项目没步伐复制，坏项目很难复盘’。换句话说，在行业研判方面保存一定的能力缺失，这是很是不睬想的状态。”采访中刘亦浩并不避忌这些年腾博会官网一经在直投上走的弯路，也正是对自我的清晰认知才让腾博会官网团队一直更新和迭代。直到2017年，腾博会官网设立一只金融科技行业直投基金。有赖于诺亚控股集团在金融行业的行业履历，在确定性相对高的领域中增添跟投/直投程序，通过这样方法一直论证和积累投资履历。“这也算是我们迈出直投的第一步。”殷哲说到。在中国母基金排行榜上，腾博会官网绝对占有一席主要位置。已往12年，腾博会官网建设了完善的GP筛选流程和系统，打造了根深蒂固的母基金的品牌和形象。更主要的，腾博会官网通过子基金积累了深挚的工业基础，以及对中国私募股权生态行业的深刻明确。“有些项目着实很难投进，我们照旧获得了一定份额。”殷哲坦言，“一定水平上，腾博会官网要谢谢多年来所形成的GP生态。”依赖多年母基金履历，市场中焦点GP都与腾博会官网有相助。在2.0阶段，腾博会官网私募股权投资团队最先“借船出海”，依赖GP实力，从跟投项目做起，并快速提升投资团队的行业认知。据相识，腾博会官网美元丰收系列的基金正是与红杉相助建设。而这一成熟履历也复刻在了腾博会官网丰收系列人民币基金的打法上。不过刘亦浩也体现，此时的腾博会官网直投仍然保存一定短板。第一， GP也是人，他们也会犯过失，不会投什么项目都百发百中。第二，GP推荐的项目，通常前期已经有过多轮融资，商业模式相对成熟，这也意味着在中后期腾博会官网介入的时间，估值可能已经相对较高。“一个好的项目，未必让你赚钱，要害是看你付了怎样的价钱。”刘亦浩对记者说到，“GP推荐的项目很是好，但若是它距离二级市场的天花板较量近，也就是说上升空间很是有限。特殊是若是二级市场承压，可能一个好项目到最后也未必能够赚钱。以是必需自己具备从市场规模、空间和趋势等方面研判的能力，找到属于未来‘长坡厚雪’和复利的时机。这也正是巴菲特投资逻辑推演的三个要害词。”2019年之后，腾博会官网直投团队最先重新整合，凭证行业举行划分。阻止现在，腾博会官网私募股权直投团队分成硬科技、软科技、大消耗和医疗康健等4个组别，一直引进专业人才，打造了自己的行业图谱，按图索骥。
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项目源关于任何一支市场化投资团队而言，都是至关主要的一环。在创投圈，谁能率先掘客到水下项目，消除信息差，这便直接决议了一只基金投资回报的成色。腾博会官网数据库中跟进的直投/跟投项目凌驾700个，其中70%是由直投团队自力挖掘而来。与此同时，基于腾博会官网拥有得天独厚的GP资源，能够通过一流的GP接触市场上最优异的创业项目和资源。而多年完善的投后治理系统和完整的数据系统，这些真实数据每年一直更新和一连跟踪，都是腾博会官网开展直投的基础和底气。对此，在采访中，刘亦浩也向记者强调了腾博会官网直投的“两个圆”逻辑。第一个圆，腾博会官网的平台，多年积累的数据平台和关系深挚的GP资源。投资的焦点是提高认知、消除信息差。已往12年，腾博会官网投了海内130多个GP的250多个子基金，间接投资7200个项目。这是中国过往十余年经济生长历程中最优异的一批创业项目和团队，也是腾博会官网生态很是主要的基石。而受益于腾博会官网投资了市场上险些所有的头部GP治理人，直投团队可以看到市场上细分赛道中大部分头部企业的运营体现。站在腾博会官网的平台上做投资，这是区别于市场化投资机构很主要的优势和差别化能力。一直以来，腾博会官网曾被市场合熟知主要以其母基金的“形象”加入一级市场投资，直到2013年腾博会官网S基金异军突起，在多个行业有深入研究和结构。再到2015年，近30%的基金比例以跟投或直投形式设置在项目层面。在所有腾博会官网人看来，“这都是极为自然温顺理成章的生长历程，也是腾博会官网DSG生态的一次自然延伸。”“找到项目之后，我们会比市场机构有更多交织验证的时机。”刘亦浩告诉记者，“我们有很好的生态圈层，通过子基金的行业趋势判断加以佐证，可以提升项目投资简直定性”。第二个圆，腾博会官网直投团队逐步构建成型、清晰的行业脉络图谱。“两个圆关于腾博会官网直投团队而言都十分主要，这是多年的行业沉淀和能力圈层的亲近往来，只有将这两个圆一直做大、之间的交集做得足够深，才华将腾博会官网有别于其他机构的投资优势施展到极致。”刘亦浩说到。关于硬科技，腾博会官网结构的底层逻辑即是科技前进是推动社会前进的最大推手。在此基础之上，在可控、自主等主题下寻找那些切合未来生长的趋势和时机。好比蓝箭航天，腾博会官网对其举行过两轮投资。“我们以为中国商业火箭是商业航天的焦点环节，是运力瓶颈、也是商业模式经济性的瓶颈，这个问题一定会获得解决。而蓝箭恰恰是通过新的液氧甲烷手艺来实现大吨位和可重复的能力，因此我们恒久看好蓝箭的手艺和制造价值。”王珂告诉记者。再好比半导体行业，近两年，行业热度一直提升。腾博会官网直投团队关于半导体行业的判断一直是清晰的。“恒久来看，中国一定会形成半导体的内循环能力，行业一定会是波动上行。中短期来看，现在半导体行业已经进入了周期运行的新阶段，需求边际削弱和供应的同质化问题最先凸显，要越发关注和选择具有差别化能力和差别化需求的细分偏向。”关于“软科技”，即数字科技，腾博会官网始终围绕“人”“势”“物”三个维度举行投资。“人”指创业者。腾博会官网看好具有“第一性原理”来思索问题的创业者，他们越发能设计出有倾覆性的立异产品和效劳，从而导致商业化的乐成。“势”即趋势。“物”则是创业家创立出来的产品和效劳。数字科技涉及国民经济的所有行业，细分领域很是多，“物”的特征是收入预期性较强，产品质量较高和生长增速较快。谈及腾博会官网的投资战略，软科技投资组认真人叶钢体现，腾博会官网所看重的“物”的这些特征又可以量化为收入留存（Net Dollar Retention）、毛利和销售效率三个指标。其中，高收入留存不但代表客户对产品的一定，也意味着收入可展望性较高，新客的获客压力较小，而收入质量则主要体现在毛利上。在新一轮科技和工业革命新机缘的趋势下，腾博会官网看到，以新基建推动古板工业的数字化转型，建设工业互联网，以及以信创为刚需的入口软件替换等都保存重大的投资时机。在数字科技领域，腾博会官网未来也会重点关注应用软件、基础软件、金融IT、工业互联网软件、大康健医疗IT和连锁零售IT六个板块。这六个板块又有各自细分的子赛道。以应用软件为例，其包括营销科技、业财税软件、网络清静、人力资源科技、协同办公等细分赛道。关于医疗康健，在后疫情时代，腾博会官网始终关注生物制药、器械诊断、医疗消耗与效劳，以及医疗信息化四个赛道。关于项目筛选标准，医疗行业投资总监丛钰体现，腾博会官网会更关注四类时机：第一，坚持投立异资产。好比临床需求确实保存的手艺壁垒足够高的时机，这也是医疗投资的门槛所在，包括立异药、立异器械，以及与患者习惯、支付需求相匹配的立异诊疗效劳模式。第二，投手艺平台可延展、顺应症可延展以及产品组合或效劳组合可延展的平台型资产，这类资产抗危害能力更强。第三，投速率快的选手，这也是最主要的差别化竞争优势，尤其是在集采、国谈等政策配景下，细分赛道海内前三才有可能享有溢价和市场空间，以是会关注细分赛道前三个上市的国产厂商。第四，定位全球市场，尤其生物制药，国际化和走出去是必经之路，关注First-in-Class和Best-in-Class资产，以及具有License-out能力的企业。以腾博会官网已投的医疗项目圆心科技为例。这是腾博会官网团队自主开发、直投的代表项目之一。凭证记者相识，这也是红杉、启明、腾讯等多轮重仓的一个项目。投资该项目，称得上是腾博会官网与GP在竞争中相助的典范案例。关于消耗，中国作为天下最大的消耗市场之一，消耗群体画像也很是富厚，保存着消耗升级和消耗分级，每个赛道都有投资时机，尤其那些头部企业市场份额还不敷集中的细分赛道。从今年的形势来看，腾博会官网会更关注农业、宠物、科技型消耗企业等赛道的投资时机。关于投资标的的判断主要不在于其是在哪一赛道，更主要的照旧在于这家企业是否切合如下标准：其一，是否是一家回归商艺、有护城河的企业；其二，是否是一家有可一连生长能力的企业；其三，不可违反ESG的投资理念。从近两年消耗行业生长转变来看，行业头部效应越发显着，新锐消耗品牌只靠营销、卖货的流量模式会越来越难。对此，腾博会官网不希望一味地做“右侧生意”，而是在看到一家企业的上升趋势且打造出自己的竞争壁垒和差别化时坚决投入，而“左侧生意”着实更磨练投资人的专业度。值得一提的，自2020年以来，腾博会官网的决议流程也越发专业化。好比，投决会上新增设“外脑专家”，这些专家相助会在项目早期就介入，一方面通过他们的行业资源能力圈，对项目微观层信息再做验证，从而使得腾博会官网在项目谈判中取得优势职位；另一方面，通过与这些专家及其圈层中的专家开展交流，资助团队在行业资源的浸泡中充分生长，增进团队的行业认知。做出高品质的投资决议，最终为客户带来稳固的可预期收入。站在今天，在腾博会官网直投的投研能力提升之后，关于GP推荐的项目脱手越来越审慎。同时，GP们也不会再轻率为其推荐项目，由于在历程中的重复交流中双方也越发熟悉，已然相识到腾博会官网直投团队专业性的逐步提高，也提高了对项目的质量标准要求。从早期纯粹的母基金团队，到现在包括母基金、四大行业投资组、腾博会官网研究中心、自力的尽调团队和估值团队的DSG生态，可以说是腾博会官网资源的高度协同作战，这些都大大提升了腾博会官网直投团队获取优质项目的时机。从企业角度讲，不是所有项目都会选择腾博会官网。但今天，市场化的投资机构也绝对不可低估腾博会官网的直投能力。“有些项目生长性很是好，腾博会官网照旧第一机构大股东，许多外面的基金找过来问能不可投进来。”刘亦浩告诉记者，现在越来越多的项目，腾博会官网团队进入的身影都要比头部GP更早。不要高估自己，也不低估别人。在竞争中去展现能力，在相助中展收势。腾博会官网以极其内敛的方法在施展着自己的投资优势。首先，专业性。任何投资项目，腾博会官网都希望具备能够与首创人同频共振的能力。据记者相识到，一个北京的立异项目，腾博会官网投资后只占百分之零点几的股份，但每次刘亦浩去到北京，只要有时间首创人都会争取安排时间和他见晤面聊谈天。究其缘故原由，很洪流平上照旧在认可腾博会官网团队关于行业的判断和认知。别的，刘亦浩也向记者强调，“投资阶段我们真的不在乎。在今天，所谓的项目阶段自己就很杂乱，有的企业已经融到C轮，但现实上始终就是首创公司。有的公司融钱融得很快，但营业生长性一直没做出来，以是，在海内投资，轮次并不主要，要害看企业未来的生长空间。”第二，腾博会官网直投不是单打独斗，依赖诺亚集团和行业的生态系统，近年来也包括与许多工业基金、政府指导基金的潜在相助时机等。原来我们做投资较量纯粹，只做投资、看行业看项目，至于公司未来要在合肥扩厂？照旧成都生长？这都是治理层要想的问题。但现在，我们跟集团一起与各地政府开展政企关系相助较过往越发细密，也能够帮创业者找到更合适的工业政策，更好地资助企业去做判断。“今年疫情，上海封控时代，我们与相助的GP一起举行了好一再线上交流会，他们的被投企业以及我的被投企业，讨论在封控极端情形下，该怎样�；は纸鹆�，怎样与政府谈税谈减房租等问题。这些都是企业谋划层面的详细问题，诺亚集团和腾博会官网有专门的团队可以协助处置惩罚和对接。若是是纯粹的市场化投资机构，只作投资人，他们是没有这种企业谋划实操履历的。”事实上，集团有许多优势、资源可以为腾博会官网投资团队调理，这也酿成了企业投后赋能的一部分。
除此之外，相对市场化机构，腾博会官网CEO彭静告诉记者，“腾博会官网投资了许多早期VC基金，建设了较量周全的数据库，可以第一时间触达优质项目�；痪浠八�，腾博会官网做投资是站在巨人肩膀上。”围绕客户需求和投资赋能，腾博会官网在数字化建设方面，将流程、治理、行为、决议等周全线上化、数据化和智能化。以国产财税一体软件“元年云”为例，这即是腾博会官网直投团队使用腾博会官网新的后台治理系统，把统一个赛道GP所投企业数据所有抓取后，从收入规模，人效，客户留存率，以及目的市场占有率等维度高效地做了数据比照，快速调研后做出投资判断可行性的项目。这是市场其他GP所不具备的、腾博会官网奇异的数据能力。也就是说，只要这套系统可以一连的数字化运作，腾博会官网的焦点资产就会一直保存，且不受个体单独个体的影响。“就像关于华为这家企业，各人只知道华为很厉害，而不是华为内部某小我私家很厉害。这也正是我们在做的，极大化施展小我私家的作用，同时也尽可能弱化小我私家对整体的影响。我们要打造公司内部的组织能力，不靠单小我私家做投资。这也是为什么我们有信心能做的越来越好的缘故原由。”彭静向记者讲述了这段一针见血的话，也恰恰是这样简朴的原理许多公司却很难做到。腾博会官网一直坚持效益原则和恒久价值创立兼顾的投资。之以是将直投基金取名“丰收”系列，也是由于腾博会官网善于投资处在生长、成熟期的公司。“我们最主要的能力是掌握投资时机，在企业的收入增添泛起拐点前后最先投资，期望快速实现收获果实。”殷哲说到。据透露，此次腾博会官网人民币丰收基金四期的募资序幕已经拉开，规�；究刂圃�10个亿左右。“我们把主基金控制到一个有限的规模，包管能够有（项目额度）溢出。”关于这样的选择，刘亦浩体现，事实海内国际等形式问题，投资人也较量记挂，以是先把规�？刂圃谟杏霉婺Ｖ�，另外,从客户洞察的角度来讲，许多投资体量较大的客户,着实是较量希望深入加入个体项目投资中。只有把主基金规模下降到一定水平之后，才华确保有足够的份额可以溢出给到这些大客户，也是通过建设在这样的效劳系统来进一步稳固腾博会官网与客户之间的恒久信托关系。今年以来，一级市场上的机构投资募资都不太顺遂。一方面，政府指导基金审核流程变长，出资流程变慢；另一方面，受整个经济形势和二级市场不景气，加之疫情影响，社会资金的信心缺乏，大多出资人都在张望。但在彭静看来，目今中国股权投资市场，正是人民币募资最难的时间，却也是脱手投资的最佳时机。“一直以来美元出资人就相对越发理性。美元基金始终都是最好募的。这跟人民币和美元的市场相关。美元市场的客户组成，大大都是机构L P，具备一定的成熟度。最主要的，出资可一连性很强。但人民币市场完全纷歧样。腾博会官网是中国市场唯数未几可以一连出资的机构。”工业生长始终离不开政府支持。现在，腾博会官网丰收系列已经在人民币和美元双币基金方面都取得了相对乐成履历，腾博会官网私募股权团队也在面向市场化LP、险资、地方指导基金募资。信托，站在全球视野下，一直加深对行业的明确以及严酷的内部风控防火墙之下，腾博会官网的直投之路一定越走越稳，为投资人创立恒久的陪同和可一连的业绩。
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