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揭晓于 : 2021年11月24日
S基金，指的是专门从投资者手中收购PE基金份额、投资组合的产品，业界经常称其为“PE份额转让基金”。许多基金存续期将竣事，面临集中退出“大考”，除了IPO之外需要新的退出渠道，S基金因此被“寄予厚望”。
新华财经上海11月3日电（记者郭慕清 闫鹏 王虎云） 2021年以来，越来越多的创投契构将眼光投向S基金（Secondary Fund）。所谓S基金，指的是专门从投资者手中收购PE基金份额、投资组合的产品，业界经常称其为“PE份额转让基金”。已往10年，中国VC/PE市场大爆发，沉淀在其中的资金总量之大超乎想象，现在许多基金存续期将竣事，面临集中退出“大考”，除了IPO之外需要新的退出渠道，S基金因此被“寄予厚望”，但也有相当一部分人对其有所误解。为此，记者深入采访北京、上海、浙江的多家创投契构、母基金、生意中心等单位的业内人士解疑答惑。
误解一：定位是“接盘侠”？
市场上对S基金的一个误解是以为S基金很投契，是来捡自制的，只要项目够“自制”，S基金都愿意做“接盘侠”。
对此，腾博会官网私募股权合资人郭峰在接受记者采访时体现，S基金设立的初志是在股权直投基金的J曲线触底并上升的时间举行生意，大幅提高回报LP的速率，它是一级市场资产结构的一种形态，是创立增量价值的一类投资行为。
据悉，作为海内S基金领域第一个“吃螃蟹”的机构，腾博会官网早在2013年就刊行了第一期S基金，8年来，腾博会官网共治理了7支S基金，其中包括5期人民币S基金和2期美元S基金。
“S基金不是‘接盘侠’，也不是中国市场特有的资产种别，在全球市场中S基金在上世纪80年月就泛起了。2020年外洋大型S基金治理人都刊行了最新的一期S基金，规模很是大，最大的一期基金是190亿美元。简陋统计，在外洋，S基金在一级市场有8%至10%的渗透率。不过海内起步较晚，许多机构是这几年才最先关注S基金的，现在S基金一年的人民币生意额约莫只有两三百亿元，渗透率很是低，从需求端看，S基金保存着重大的生长空间。”郭峰说。
上海一家创投契构认真人告诉记者，创投圈有句话是“大佬都在做S基金”。不过，S基金虽然被寄予厚望，但真正能够落地的，并且可以做到从设计结构、估值定价、执行、工商变换等手续所有完成的团队并没有那么多。现在行业竞争强烈，马太效应逐渐显着，未来业绩卓越、投资战略成熟的S基金会脱颖而出，行业会泛起头部化、集中化的生长态势。
误解二：火爆“出圈”是由于会讲噱头、炒热门？
不做“接盘侠”，S基金为啥火爆“出圈”？对此，市场尚有一个误解以为，这是由于S基金会讲噱头、炒热门。
真的是这样吗？多名受访人士体现，热度不是炒出来的，而是多种因素综相助用的效果，好比，LP对流动性的需求、资管新规下对出资机构的新限制，以及一直出台的政策影响。归根究竟，最焦点的缘故原由是多方因素“加持”下卖方需求的一直爆棚，是沉积已久的中国LP转让压力一连释放。
对此，郭峰说，“腾博会官网的客户主要是高净值客户和机构类客户，其中一些高净值客户，特殊是民营企业和小我私家富豪，他们对投资限期的容忍度有限，LP会有流动性的需求，GP要资助LP实现退出，这就发动基金份额转让需求兴旺。”
现实上，投资周期长、退出机制不顺畅征象一直保存。浙江一家创投契构认真人告诉记者，“以立异药为例，研发周期在10年左右，作为投资机构我们往往需要陪跑10年，这对资金流转是一个很大的挑战。”
“别的，已往几年，特殊是2015年至2017年建设的基金较量多，每年都新增1万亿元人民币以上的PE产品，现在许多都到了退出期。虽然科创板和即将推出的北交所拓宽了退出渠道，但许多项目因种种因素尚未实现IPO/并刮滤出，这些都导致许多机构从2019年前后纷纷进入到这个市场。”郭峰说。
北京股权生意中心副总司理黄振雷体现，凭证清科数据显示，这一大批面临退出的LP中凌驾70%的基金份额持有人是国有相关资金，包括财务和国有企业等。再加上，资管新规出台，导致许多机构没步伐出资，这部分认缴的份额也面临转让需求，需要去找流动性、需要退出，这是这个市场的痛点和需求。
与此同时，近两年S基金市场火热也与海内金融制度、政策利好的逐步释放息息相关。
2020年7月，国�；崦魅芬谇蛐怨扇ㄊ谐】构扇ㄍ蹲屎痛匆低蹲史荻钭檬缘�。
2020年12月，中国证监会正式批复赞成在北京股权生意中心开展份额转让试点，进一步拓宽股权投资和创业投资退出渠道。
2021年7月15日，中共中央、国务院提出研究在浦东依法依规开设私募股权和创业投资股权份额转让平台，浦东有望设立海内第二家S基金果真生意平台。
除此之外，其他地方政府也纷纷捉住风口机缘，苏州、青岛、广州、三亚等地均提出要探索举行私募股权二级市场生意平台试点。
可以说，S基金迎来了生长黄金“窗口期”。凭证母基金研究中心不完全统计，阻止2021年8月31日，包括已投和未投的中国S基金到账规模共计约476亿元人民币，这比2019年尾首次统计的310亿元人民币增添53.55%。
误解三：生意价值是时机性“捡漏”？
关于S基金生意价值，尚有一个误解是以为，这主要体现在时机性“捡漏”。
通常而言，随着S基金日渐火爆，市场容量应一直增大，现实上生意数目并没有想象中多，大宗优质的S基金生意爆发在2018年，多名业内人士体现，这主要是由于没有太多“漏”可以捡了。
据悉，2018年之以是有大宗的“捡漏”时机是由于三种情形：一是有大宗因资管新规出台而泛起的不切合公司IPO准则的三类股东，这些资产不得已在邻近上市或远景向好的情形下以极低的价钱卖出；二是大宗上市公司股东因A股一连下行导致的现金流主要，不得已将部分资产低价变现；三是大宗P2P爆雷，紧迫处置惩罚资产的情形。
那么，随着市场“捡漏”的时机越来越少，S基金未来的生意价值何在？又怎样实现从时机性“捡漏”到系统性设置？这些问题都是所有加入S基金生意的投资人需要思索的。
郭峰体现，现在加入S基金投资的高净值客户，大多都具备富厚的VC/PE投资履历，他们深知S基金的投资价值，未必看重S基金的“捡漏”能力，而是更青睐S基金可以对基金份额底层资产估值做出精准判断，并拥有足够强的资源整合能力，助力投资项目实现业绩生长。
因此，越来越多的机构更看重直投能力。一家母基金治理合资人告诉记者，“通俗LP份额生意需要类似直投的能力，这不但要看清资产，也要有精准的估值判断，这对团队的能力要求更高。”
“要从时机性‘捡漏’到系统性设置，除了直投能力，S基金治理人还要具备横向的、在母基金层面上、在股权投资领域中的广度，要在行业中积累大宗的项目、人脉资源。别的，尚有流动性治理的能力，由于接过来的份额最终照旧以退出为目的，能在约准时间里实现DPI（投入资天职红率），这很是主要。”郭峰增补说。
